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2016年基础化工行业中报回顾:2Q16整体净利润增长略超预期、现金流改善明显,维持行业看好评级

发布时间:2016-09-08    研究机构:申万宏源

板块净利润二季度单季同比增长20.1%,环比增长42.1%,略超预期。油价低位震荡但环比一季度均价有所上升,导致部分化工品价差缩窄,整体毛利率环比下滑,但同比小幅提升。16Q2化工板块(剔除石油化工,下同)单季度实现净利润135亿元(yoy20.1%,QoQ+42.1%),净利润率5.2%(同比环比分别上升0.5、0.5个百分点)。净利润的提升主要来自收入的增长以及三项费用率的降低,16Q2单季度行业整体毛利率约为18.0%(同比上升0.4个百分点,环比却下降2.3个百分点),但仍处于12年以来单季度较好水平。(申万宏源基础化工30家重点公司16Q2单季度净利润同比、环比分别增长18%、50%,16H1净利润同比增长15%)。

利润表项:13年-1H16化工板块整体毛利率、三费率、净利润率均值分别为16.60%、12.1%、3.4%,目前状态是毛利率处于较高水平,费用率平均水平,净利润率处于较高水平。

资产负债表项:16Q2单季度资产负债率下降至57%,同比、环比分别下降2.8、0.4个百分点,杠杆率有所下降;固定资产+在建工程同比、环比分别增长8.9%、4.8%。货币现金同比环比分别上升40.2%、5.4%,库存同比、环比分别上升6.0%、1.8%。

现金流量表项:2Q16单季经营性现金流净流入186亿元;投资减少,投资性现金流净流出55亿元,处于历史较低水平;筹资性现金流净流入148亿元,净现金流为279亿元,创近年来单季历史新高,现金流状况有所改善。

16H1轮胎、PTA 企业业绩养眼,新能源汽车销量大增带动的锂电材料高景气继续,复合肥行业集中度提升继续,销量增长带动整体净利润增长,维生素、安赛蜜行业供需持续改善,预计这些行业三季度仍将继续保持增长。16H1轮胎行业补库存带动整体行业开工率的上升,行业供给侧改革仍在继续,集中度逐步提升,优势企业销量大幅增长,目前天胶价格持续回落,预计下半年轮胎毛利率有望继续提升,轮胎(赛轮金宇16H1净利润yoy+98%、青岛双星 yoy+106%,下同)、PTA(荣盛石化yoy+337%、恒逸石化yoy+219%)、锂电材料(沧州明珠yoy+185%、新宙邦 yoy+203%)、维生素(新和成yoy+178%)、安赛蜜(金禾实业yoy+100%)。

其他:玻纤继续保持高景气,下游新领域需求的爆发成为新的增长引擎(中国巨石yoy+58%)、MDI 价格16H1触底反弹(万华化学yoy+34%)、电子化学品国产化大时代来临,内生增长叠加外延并购(强力新材yoy+37%、鼎龙股份yoy+37%、雅克科技yoy-22%、飞凯材料 yoy-30%)。

建议关注业绩稳定估值低的万华化学、华鲁恒升、嘉化能源以及轮胎产业链青岛双星、赛轮金宇。关注底部复苏的农药中间体龙头联化科技。周期重点推荐行业供需持续改善的粘胶、安赛蜜、维生素、麦草畏等。粘胶开工率90%库存低位,受益于旺季需求及棉花期货上涨带动价格有望持续上涨,推荐南京化纤、三友化工、中泰化学;麦芽酚和安赛蜜有望持续提价,建议关注金禾实业。维生素未来仍有上涨空间,重点关注新和成、浙江医药及金达威;麦草畏受益孟山都抗麦草畏转基因种子推广,需求或迎来爆发,建议关注扬农化工。玻纤行业高景气有望持续,同时国改预期较强,建议关注玻纤龙头中国巨石。

新材料方面:芯片国产化国家IC 大基金大力支持,下游晶圆厂未来扩产十几座,电子化学品有望成为最受益标的,建议关注鼎龙股份、飞凯材料、雅克科技、强力新材、南大光电。成长股继续推荐锂电材料和电子化学品板块,锂电材料重点推荐隔膜龙头沧州明珠、三元正极龙头金鹰股份、转型正极材料的湖南海利。OLED 有望成为替代LCD 的第三代显示技术,苹果有望17年使用,上游材料是国内最受益环节,建议关注万润股份、濮阳惠成、新纶科技等。石墨烯应用推进加速,华西能源公告已显示石墨烯能稳定贡献业绩。建议关注相关标的中泰化学、道氏技术(300409)、德尔未来。

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