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有色金属行业:刚果金钴铜产业链调研深度报告,深入刚果金,感受钴铜的心跳

时间:2017-09-26    机构:安信证券

安信有色团队开创中国卖方先河,亲赴刚果金一线调研钴铜产业链。2017年5月15~22日,安信有色开创中国卖方先河,首次亲赴刚果金一线,对加丹加铜钴矿脉——全球钴铜的心脏地带进行了为期7天的地毯式产业链调研。在当地相关矿企领导的热情帮助下,我们走访了11家矿企,其中包括7家上市公司、7座矿山、8座冶炼厂,获得了丰富的一手资料和调研感悟,对刚果金当地铜钴矿业生态有了较为全面和深刻的认识,切身感受到了“钴铜的心跳”。

刚果金:人类钴铜资源的处女地,储量潜力、品位、开采条件均处于世界顶级水平,且大矿、富矿多。一是刚果金钴矿储量、产量均雄居全球第一,分别占比50%、70%以上;铜矿探明储量、产量全球占比虽仅为2.7%和4.7%,但考虑到其勘探开发程度很低,随着铜钴价格逐步上涨带来的资本开支增加,刚果金铜钴资源增储和增产潜力巨大。二是品位超高,开采条件好,基本都是露天开采,全面优于镍钴矿山;三是大矿、富矿多,服务年限长。

刚果金矿业竞争格局变迁:从西方独霸到中国崛起。十年之前,刚果金是欧美、印度、黎巴嫩人的天下,尤其是欧美企业凭借先发优势占据优质大矿,奠定领导地位;而随着2002年起新矿业法颁布,铜钴矿开采向民间开放,中国矿企抢滩登陆,收益巨大;十年之间,经历了金融危机以及硫化矿资源消耗后湿法冶炼的技改浪潮,大浪淘沙,格局逐步重塑;十年之后,欧美企业凭借优质资源强者恒强,仍占主导,但中国企业在“大宗超级周期”中逐步壮大,客观上具备了向海外输出资本和产能的实力,在刚果金迅速崛起。

中国驻刚钴铜企业发展现状及规划:奋进的中国力量。我们主要介绍华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、金川国际、中铁资源、紫金矿业、鹏欣资源、万宝矿产、华刚公司、中色集团、盛屯矿业在刚果金的发展沿革和产能规划。

刚果金钴铜矿业生态的变化趋势及生存法则。一是总统大选存在不确定性,但政治风险总体可控;二是基础设施落后,薄弱的电力、运输及制造业基础限制产能扩张;三是优质矿山数量减少,手抓矿供给越来越不稳定;四是传统的火法冶炼向湿法技改正成为趋势;五是无处不在的Gecamine 和税费。适者生存的法则包括与当地政府、社区建立互利共生关系;产业运营要自成体系;保障充足的电力供应;积极应对氧化矿增多情况下的技改及其投融资以及手里有矿,心里不慌。

全球钴矿供应2017-2019年增速预计为7.6%、7.3%和9.1%,整体可控。2017年的主要增量来自万宝矿产3000吨钴精矿投产、若干大型矿山的小幅增产以及刚果金民采矿的放量;2018-2019年产量分别为12.9万吨和14.1万吨,主要增量来源于与大型矿山KCC 复产和RTR 投产,以及一些受铜钴价格上涨刺激新增和扩产钴生产线。全球钴需求2017-2019年继续高速增长。2017-2018年全球钴需求预计分别为11.49万吨和12.78万吨,对应增速9.99%和11.26%。增长动力主要来自三元材料电池驱动的乘用车产量高速增长,预计2017-2018年新能源汽车需求分别为1.92万吨和2.90万吨,对应增速分别为37.8%和51.16%。2017-2019年全球钴市场有望维持小幅短缺,钴价有望持续走牛。我们预计2017、2018和2019年金属钴将分别短缺5600、5500和1.37万吨,价格有望持续走牛。

考虑到刚果金巨大的增储和增产潜力,我们认为,未来全球钴业上游可谓“得刚果金者得天下”。建议关注在刚果金持续布局的A 股钴业公司,如华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、道氏技术(300409)、鹏欣资源、盛屯矿业等公司。

风险提示:1)下游新能源车钴需求不达预期;2)上游扩产快于预期。