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道氏技术重大事项点评:收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权,新能源...

发布时间:2018-05-17    研究机构:华创证券

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本次收购估值分析。(1)佳纳能源:公司估值27亿元,49%股份对应13.23亿元,17年备考业绩3.19亿元(佳纳母公司+MJM等子公司),收购对应17年PE8X;18年业绩3.76亿元(评估),收购对应18年PE7X。(2)青岛昊鑫:公司估值4亿元,45%股份对应1.80亿元,17年净利润0.24亿元,收购对应17年PE17X;18年业绩0.29亿元(评估),收购对应18年PE14X。

钴产品:全产业链打通,综合竞争优势大幅提升。佳纳能源是国内领先的高端钴盐和三元前驱体厂商,有十几年的钴产业经验,公司充分发挥其在钴资源的比较优势,积极拓展前驱体业务。目前公司钴盐和三元前驱体的产能分别达到6000吨和12000吨,湖南益阳新基地建设稳步推进,2018年底三元前驱体产能分别有望扩至4.2万吨。MJM公司位于非洲刚果金,在当地有稳定的铜钴矿采购渠道和钴粗炼工厂,产品包括电解铜、氢氧化钴、金属钴等。MJM现有3,000金属吨电解铜生产线,目前正在通过技术与设备升级改造提升到6,000金属吨,预计2018年上半年可改造完成,目前新建一条年产2,000金属吨钴中间品生产线,预计2018年下半年可投产。

导电浆料:石墨烯产业化成熟,碳纳米管应用大幅放量。青岛昊鑫2017年下半年完成扩产后,目前导电剂总产能达到10000吨,17年产量3446吨,而18年Q1即达到1654吨,除了早已实现向比亚迪、国轩等主要磷酸铁锂电池厂商实现大批量供货的石墨烯导电浆料外,新型少壁碳纳米管导电浆料用于锂电池三元正极材料,也已开始给下游大批量供货。虽然目前业绩占比小,但其产业化进程正在持续引领行业发展。

盈利预测、估值及投资评级。仅考虑目前佳纳能源(包括其全资子公司MJM)51%和青岛昊鑫55%业绩并表,我们预计2018-2020年公司归母净利润3.3/4.0/5.0亿元,EPS分别为1.55/1.85/2.3元,对应的PE分别为37X/31X/25X。按佳纳能源及青岛昊鑫全部并表,我们预计2018-2019年公司归母净利润5.36、6.31亿元,EPS分别为2.49/2.93元,对应的PE分别为24X/21X。

公司作为新材料产业整合平台,钴产业链布局全线贯通并不断深化,云母提锂产业布局大幅推进,主业陶瓷墨水不断放量,石墨烯等其他锂电新材料稳步推进。2017年,公司三次股权激励覆盖道氏和子公司佳纳能源、青岛昊鑫的管理和研发团队,彰显对公司发展信心。维持“强推”评级。

风险提示:钴价大幅波动,传统业务盈利下降。

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