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道氏技术:强大的资源整合能力,打造锂电核心材料平台

发布时间:2018-04-27    研究机构:东莞证券

极强的资源整合能力及前瞻性布局眼光

内生方面,公司拥有强大的募资能力,实现内生增长;公司2014年上市,IPO募资2.54亿元(净额),用于成釉扩能一期(2万吨基础釉+2.5万吨全抛釉,于2015年5月投产)、二期项目(基础釉1万吨+全抛釉1万吨,于2016年12月投产)、陶瓷墨水一期(1000吨陶瓷墨水)、二期项目(1500吨陶瓷墨水),并达到预定效益;2016年定增募资5.03亿元(净额),用于陶瓷墨水三期(7000吨陶瓷墨水,于2017年4月投产)、商业保理项目、锂云母开发项目(1万吨碳酸锂项目)、增资佳纳能源等,陶瓷墨水三期项目达到预定效益,锂云母综合开发项目稳步推进。公司2017年发行可转债,募资4.69亿元(净额),加码1万吨锂云母综合开发项目,预计达产后实现净利润约3亿元。

外延方面,道氏技术(300409)围绕锂电池上游核心材料,积极布局优质资产;2016年收购青岛昊鑫(55%),布局石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂,占据锂电池导电剂制高点。青岛昊鑫2016年、2017年实现营收6237万元、11303万元,分别实现净利润1722万元、2398万元;核心客户比亚迪、国轩高科,客户优质,在大客户示范效应下,新型导电剂有望快速渗透,推动公司业绩快速增长。2017年增资佳纳能源(合计51%),介入钴相关业务,受益于钴量价齐升,佳纳能源2017年实现净利2.4亿元;同年,佳纳能源旗下全资子公司香港佳纳100%收购MJM(刚果金),MJM公司在刚果金有较深的布局,此次收购将进一步保障佳纳能源在钴资源的获得性,MJM公司2017年实现净利润0.82万元。公司2018年4月23日,发布公告拟发行股份(拟定价43.74元/股)收购佳纳能源剩余49%股权及青岛昊鑫剩余45%股权,收购完成后,将显著增厚公司业绩。

优秀的管理团队及健全的激励机制

公司管理团队稳定,高管团队成员均持股(包括股票期权),且持股稳定,除梁海燕女士(公司董事,广州体院学院教师)于2017年大宗交易减持约2%,减持均价41元,张翼先生于2017年11月减持约0.19%,减持均价46元之外,其余股东均无减持。公司2017年授予三次股权激励,合计授予980万股股票期权,占总股本的4.56%。涵盖人员包括子公司佳纳能源、青岛昊鑫在内的高管、核心技术人员,共计144人,占2017年全部员工的9.2%,覆盖面广,激励充分。

陶瓷材料稳步增长,锂电池核心材料(钴+锂+新型导电剂)平台渐成

陶瓷材料系列产品营收稳步增长,陶瓷墨水装机量快速提升;公司核心产品是陶瓷墨水、基础釉、全抛印刷釉,2016年陶瓷墨水占公司总营收47.29%,基础釉占16.81%,全抛印刷釉占25.03%,合计占89.13%。公司陶瓷墨水在2013年批量销售,持续进口替代,装机量大幅提升,截止2017年底,公司陶瓷配墨机装机量达1146台,潜在规模预计4000台,对应市场份额预计28.7%。经验数据显示,陶瓷喷墨机消耗陶瓷墨水约0.6-0.7吨/月,按此计算,公司2016年陶瓷墨水销量8657吨,对应市场份额约27%。道氏技术陶瓷材料销量、毛利率远远高于竞争对手国瓷材料。此外,基础釉、全抛釉稳步增长。

收购MJM,完善上游钴资源布局,公司将持续享受钴系列产品的量价齐升;公司2016、2017年先后两次合计作价5.34亿元增资佳纳能源,持股51%,并于2017年6月30日并表,佳纳能源2017年全年净利润2.4亿元,对应PE仅4.36倍。2017年12月,佳纳能源全资子公司香港佳纳作价3.5亿元收购MJM(刚果金),收购之后将为公司提供更加充足的原材料。供需角度来看,钴2018年供给弹性较小;技术升级,单车度电提升,三元需求快速增长,拉动钴需求增长。市场预期811快速放量,但从电池厂商角度来看,2018年动力仍将以523、622为主,整体对钴需求影响有限。上市公司收购相关一级市场标的如火如荼,产业资本动向一定程度也为钴的高景气度提供佐证。参考锂资源股的走势,从景气周期、相关标的股价绝对涨幅对比来看,钴资源股或依旧存在空间。

石墨烯、碳纳米管导电剂快速渗透,潜在空间2017年达10亿元,2020年或近30亿元;通过测算,我们认为潜在市场空间2017年达10亿元,新型导电剂(石墨烯+碳纳米管)相对于传统导电剂在提高电池性能方面有着显著优势,将快速渗透,成长性显著。青岛昊鑫在石墨烯导电剂领域拥有比亚迪、国轩高科等优质客户,国内持续领先;青岛昊鑫作为道氏技术旗下子公司,离资本市场近,较相关竞争对手存在优势;此外,技术方面,青岛昊鑫拥有以美国劳伦斯伯克利国家实验室科学家、千人计划引进专家董安钢为首席科学家的技术研发团队,技术实力雄厚。

锂云母综合开发利用产业化项目稳步推进,从0→1,为公司发展提供后劲;公司2017年12月发行可转债募资4.8亿元,用于建设“锂云母综合开发利用产业化项目”,该项目建设期2年,总投资为80,154万元,预计2020年投产。项目建成后年产碳酸锂1万吨(含电池级碳酸锂8500吨以及工业级碳酸锂1500吨),同时副产8.75万吨/年石英粉、18.5万吨/年长石,3万吨/年氧化铝。该项目建成后预计第1年达产50%,第2年达产70%,第3年达产100%,达产后预计年均营收9.23亿元,净利润2.93亿元。该项目从0到1,为公司贡献增量。

投资建议:目前,公司已形成了陶瓷材料+锂电核心材料两大业务的布局,我们认为,公司陶瓷材料有望实现稳增长,锂电核心材料有望发起进攻。预计公司2018~2020年实现EPS为1.98、2.53、2.91元(暂不考虑本次发行股份收购佳纳能源49%股权、青岛昊鑫45%股权及可转债转股情形),对应PE为26.32、20.57、17.94倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:

(1)假设公司钴原材料成本与售价同步提升,毛利率稳步提升,考虑到MJM公司与佳纳能源的协同效应,降低佳纳能源的采购成本,因此,预计2018年毛利率相对于2017年有较大提升,若钴价不及预期,将对业绩产生较大影响;

(2)石墨烯导电剂、碳纳米管导电剂属于新兴导电剂类型,若技术上存在替代,将对公司业绩产生一定影响;

(3)新能源汽车动力电池装机量是拉动公司产品需求的关键因素,若新能源汽车动力电池装机量不及预期,将对公司业绩产生影响;

(4)截止2018年Q1,公司账面有4.65亿元商誉,若佳纳能源业绩不及预期,存在商誉减值风险;

(5)若锂云母综合开发利用产业化项目不及预期,虽对公司短期业绩无影响,但对公司长期发展或有较大影响;

(6)本次发行股份收购青岛昊鑫45%及佳纳能源49%少数股东权益需证监会审核,存在失败风险。

申请时请注明股票名称