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道氏技术:站在陶瓷行业微笑曲线前端

发布时间:2015-03-24    研究机构:招商证券

近期我们赴道氏技术(300409)进行了深入调研。公司的研发能力、技术服务能力、战略执行能力令我们感到钦佩,短期看近几年内陶瓷墨水仍处于爆发期,长期看公司所在的位置具备整合行业供应链的能力,给予“强烈推荐-A”投资评级。

公司主营业务为陶瓷色釉料和陶瓷墨水,平台创新能力令人印象深刻。道氏技术成立于2007 年,2014 年收入为4.5 亿元,同比增长40%,过去三年CAGR高达34%;同年公司净利润为7239 万元,同比增长20%。公司主营业务为陶瓷色釉料和陶瓷墨水,预计其收入占比分别为接近60%和超过30%。公司下游客户是建筑陶瓷企业,主要客户包括广东东鹏陶瓷、广东新明珠陶瓷等。

公司是业内唯一一家A 股上市的釉料企业,成立以来基于强大的研发能力和战略执行能力,陆续推出了金属釉、全抛釉、一次烧熔块微晶、陶瓷墨水等影响重大的新产品,已经成为了一个创新的平台,持续引领行业潮流。

公司处在瓷砖行业微笑曲线前端,具备整合行业供应链的能力。瓷砖釉料行业的两个趋势:1、釉面砖相对于抛光砖的比例在提升;2、专业化分工趋势:釉料从瓷砖企业分离,向专业化公司转移。瓷砖行业有如时尚服装业一样,每年都有新面料、新款式推出,在一定程度上釉料企业引领了潮流和风尚。

建筑陶瓷行业约有4500 亿元的收入,色釉料行业规模超过400 亿元,但是这接近10%的成本撬动了90%的价值。公司的研发能力和技术服务能力在业内首屈一指,短期难以被超越,这些决定了公司在产业链的定价权,站在了产业链的前端高点。新产品的持续推出也保证了公司的高毛利率。

给予“强烈推荐-A”的投资评级。短期来看,陶瓷墨水仍处于爆发期,并助推公司从区域性企业成为全国性企业。陶瓷墨水早期由外资掌控,到2011 年后才开始国产化。预计2014 年底全国陶瓷喷墨打印机约有3000 台左右,陶瓷墨水市场空间约24 亿元,未来国内企业将占据绝大部分市场。中长期来看,与市场不同的看法是,我们认为公司的能力、潜力更重要,陶瓷是一个ROE超过20%的行业,并且存在终端价格加价高的痛点等,这也是互联网思维可能存在和应用的地方。我们预测公司2014-2016 年EPS 为1.11、1.51、2.01元,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:地产大幅下滑,行业竞争加剧。

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