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道氏技术:行业低迷和减值准备,导致Q3单季度下滑52.36%

发布时间:2015-10-27    研究机构:申万宏源

Q3单季度同比下滑52.36%,低于预期。2015年前三季度,公司实现营业收入4.15亿,同比增长22.55%,归母净利润4991万元,同比下滑16.48%,单季度营收1.72亿,同比增长34.5%,单季度归母净利润1109万,同比下滑52.36%。其中,单项计提坏账准备和存货跌价准备导致公司资产减值损失增加及利润总额减少1148万元,扣除这部分影响,Q3单季度利润总额下降10%左右。

陶瓷墨水是收入增长的主要来源,销售策略以抢占市占率为先。伴随陶瓷墨水国产化趋势,报告期内公司累计实现陶瓷墨水装机819台,较2014年期末增长65.79%,我们预计单月销量在500吨左右。但由于下游需求增速低于行业产能释放增速,价格有所下滑,公司采取市场份额优先策略,也对价格进行了适度下调。公司前三季度综合毛利率下降了近2个百分点至41.47%,反映了产品价格的下滑,我们预计现在产品单价在5-6万元/吨(含税)。

行业整体,尤其是传统釉料业务受全国房地产低迷影响,借机扩大份额。Q3应收账款2.8亿,同比上升87.85%,反映出货款回收期正在拉长。但公司采取了扩大市场份额的战略,存货1.97亿,同比上升60.13%,应付票据和应付账款同比分别上升了55.98%和70.32%,反映出公司加大原材料采购规模。

未来看点:1)产品和客户渠道扩展。公司收购了江西宏瑞新材料有限公司,主要生产陶瓷高档熔块、陶瓷纳米颜料等,一方面可以增强产品的丰富性,另一方面江西宏瑞在客户群体方面也可以与公司实现一定协同。2)通过收购加强原材料的获取能力,预计陶瓷墨水的成本仍有一定压缩空间。3)更重要的是,公司在行业低迷时期凭借自身竞争优势(成本、规模、客户)加强自身的市场份额,有利于自身长远发展。

维持盈利预测和投资评级。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为5.31、6.04、6.53亿元,yoy18.9%、13.7%%、8.2%,归属母公司的净利润分别达到0.80、0.92、1.00亿,yoy11%、15%、9%,全面摊薄EPS分别为0.82元、0.94元和1.03元,但从中长期角度依然看好具有竞争优势的公司的发展,维持“买入”评级。

风险提示:1)产品价格大幅波动;2)宏观经济增长大幅低于预期;3)应收账款无法及时收回。

申请时请注明股票名称