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道氏技术:商业保理和3D渗花墨水有望接力贡献新的增长点

发布时间:2016-04-26    研究机构:申万宏源

投资要点:

2015年,公司实现营业收入55,356万元,较上年同期增长23.90%;营业利润5,878万元,较上年同期减少28.60%;利润总额5,923万元,较上年同期减少28.79%;归属于上市公司股东的净利润5,091万元,较上年同期减少29.56%,符合预期。每10股送10股派1.5元。2016年Q1,实现营业收入 9,444.79万元,较上年同期增长33.61%,归母净利润938.6万,同比增长10.32%,符合市场预期。

陶瓷墨水已成为公司重要收入和利润贡献来源。2015年核心产品陶瓷墨水、全抛印刷釉和基础釉实现销售收入22,787.17万元、17,607.50万元和10,720.37万元,占营业收入的41.16%、31.81%和19.37%。陶瓷墨水已经成为公司的第一大收入,使得2015年行业需求总量增长放缓和产品结构分化的背景下公司依然保持了收入增长,釉面材料总销量增长了31%,高于行业平均。利润下滑的主要原因是计提坏账准备和存货跌价准备带来的资产减值。2016年Q1,陶瓷墨水继续上升,装机量从2015年底的877台增加到999台。

商业保理和3D 渗花墨水有望成为今年主要业绩增长点。建筑陶瓷原材料的商业保理空间约300亿,公司现有核心客户的存量应收在50-60亿,以此为入口,有望快速实现盈利。同时,凭借商业保理业务可帮助公司间接切入胚体材料领域(市场空间是现有釉材的四倍),并以此推动胚体材料、釉面材料和建陶产业的标准化。同时,专用于抛光砖的3D 渗花墨水可能是下一个陶瓷墨水,正处于产品培育期,今年有望实现产业化和国产化渗透率的上升,其利润仍处于暴利阶段,一旦公司率先形成产业化,有望为业务带来又一显著增长点。

维持盈利预测和投资评级。维持16、17年盈利预测,新增18年预测,预计公司2016-2018年营业收入分别为8.02、10.44、12.63亿元,yoy 45%、30%、21%,归属母公司的净利润分别达到1.42、1.86、2.33亿,yoy 179%、31%、25%,全面摊薄EPS 分别为1.32元、1.73元和2.17元,维持“买入”评级。

风险提示:1)产品价格大幅波动;2)宏观经济增长大幅低于预期;3)应收账款无法及时收回。

申请时请注明股票名称